客单价下滑至139元。
作者｜刘钦文
编辑｜高远山
周末休息，你走进北京合生汇巴奴毛肚火锅店门外，等位区坐满了人。服务员端上一壶野山菌汤，煮沸后香气四溢，再夹起一片毛肚在红汤中“七上八下”涮烫15秒，蘸上蒜泥香油送入口中。对许多火锅爱好者而言，这已成为一种固定的仪式感体验。
“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是。”这句广告语精准概括了巴奴的差异化定位。从2001年河南安阳的一家路边火锅店起步，巴奴发展至如今200家直营门店、覆盖全国57城的规模。于近日向港交所第三次递交了《招股书》。
然而，这家标榜“产品主义”的火锅品牌，近年来的品牌声誉却屡遭冲击。从“天价土豆”到子品牌超岛“羊肉掺假”，从创始人“月薪5000不要吃巴奴”的争议言论，到上市前突击分红7000万元，巴奴的IPO之路始终伴随着舆论与监管的多重审视。
01
靠200家门店年入28亿，
客单价下滑至139元
2026年6月17日晚间，港交所官网披露，巴奴国际控股有限公司再次递交上市申请，中金公司和招银国际担任联席保荐人。这已是巴奴继2025年6月16日、12月17日两次递表失效后的第三次冲刺。
按照港交所规则，企业递交IPO招股书后6个月内未完成聆讯，文件自动失效。巴奴两次递表均未能按期完成审核流程，第三次递表意味着上市流程从头推进。
与众多依靠加盟快速扩张的餐饮品牌不同，巴奴坚持全部门店直营运营。截至2026年6月12日，200家门店均为直营模式。
这种模式虽然牺牲了部分扩张速度，但保证了品牌标准化和食品安全管控能力。2025年门店运营相关服务收入达28.04亿元，占总收入的98.5%。也就是说，巴奴的增长核心仍是一家接一家地开火锅店。
虽然门店数量在增加，但值得注意的是，一直以高端著称的巴奴，客单价正在下降。2024年3月起，巴奴对产品组合与定价进行战略调整，客单价从2023年的150元降至2024年的142元，2025年进一步降至139元。
图源：《招股书》
降价策略带来了客流和翻台率的双重回升。整体翻台率从2024年的3.2次/天回升至2025年的3.6次/天；同店销售增长率从2024年的-9.9%转正至4.8%；全年服务顾客总量达2131.6万人次，同比增长26.7%。
得益于此，巴奴确实交出了一份颇具吸引力的成绩单。
《招股书》显示，2023年至2025年，巴奴营收分别为21.12亿元、23.07亿元和28.46亿元，净利润分别为1.02亿元、1.23亿元和2.06亿元。
其中2025年营收同比增长23.4%，净利润同比增长67.5%，净利率由5.3%升至7.2%。毛利率也逐年提升，从2023年的66.8%升至2025年的69.8%。
据弗若斯特沙利文统计，按收入计，巴奴是2025年中国品质火锅市场最大品牌，市场份额约3.6%，同时也是中国火锅市场第二大品牌，市场份额约0.4%。
02
儿子创业被曝“假羊肉”，
IPO前“清理门户”
尽管财务数据亮眼，但巴奴的IPO之路并非坦途。曾多次因产品价格、“假羊肉”“月薪5000不要吃巴奴”等问题引起舆论风波。
2023年2月，巴奴就因 “天价土豆” 事件被推上风口浪尖。
2023年2月，西安的一位消费者在巴奴就餐时，点了一份售价18元的富硒土豆，然而端上桌的却只有5片，这一情况瞬间引发了消费者的强烈质疑，“天价土豆”的话题迅速在网络上传播开来。
巴奴菜单显示，富硒土豆为店内的“人气推荐”，“与土豆博士刘杰合作，硒元素含量达0.09mg/kg”。
面对质疑，巴奴最初回应称是管理失误，这5片土豆实际应为小份，价格是9元。但巴奴创始人杜中兵随后在微博上表示，巴奴的“富硒土豆” 不仅包含产品本身价值，还涵盖环境、服务以及全供应链价值，所以暂时不考虑降价。
图源：微博
然而，事情并未就此平息。2023年3月，《中国食品安全报》发布了一篇调查报道,经过对北京几家巴奴门店售卖的富硒土豆进行取样、送检后发现，巴奴富硒土豆的硒含量不足宣称含量的十分之一，也低于我国相关标准对富硒土豆的规定值，门店涉及北京丽泽天街店、西单君太店和世纪金源店。
报道发布当天下午，巴奴宣布下架该产品。
除此之外，2024年6月，巴奴火锅还曾因“白菜太普通”而下架了白菜及其他常见蔬菜，如菠菜、生菜、莴苣等。“下架这些蔬菜是为了推动“蔬菜月月新”计划，旨在为消费者提供更具时令性和新鲜感的食材，而非因为这些蔬菜不受欢迎或品质不佳。”巴奴表示。
图源：微博
《招股书》显示，2022年-2025年，巴奴的原材料及消耗品分别为4.84亿元、7.01亿元、7.4亿元和8.6亿元，占总收入的33.8%、33.2%、32.1%和30.2%。
图源：《招股书》
然而坚持“产品主义”的巴奴火锅，也曾后院起火。
巴奴旗下子品牌“超岛自选火锅”在2023年被爆出售卖“假羊肉”。2023年9月，视频博主“猴大腕”发布视频称，北京合生汇超岛火锅店售卖“假羊肉”，其共花费98元在超岛购买了6盒肉类食材，4盒高钙羊肉卷被检测机构检测出鸭成分。
超岛于9月5日首先做出回应，表示该款羊肉由超岛独立采购，供应和加工方分别为郑州森昂商贸有限公司和哈尔滨市双城区朝阳乡九州源食品加工厂。并晒出两家供应商的相应资质和纯羊肉承诺说明。
但据“猴大腕”视频内容显示，其在购买羊肉卷时，曾直接询问工作人员“是不是真羊肉”，对方明确回答“那必须的，我们有中央厨房，连底料都是自己生产。”店内公示信息同样显示，超岛主要食品原材料由巴奴中央厨房——北京行运无限大餐饮有限公司统一配送。
9月6日，巴奴发表声明称，超岛确实为旗下子品牌，其创立以来由独立团队运营，但巴奴有不可推卸的监督管理责任。但对于超岛的产品是否为纯羊肉未作回应。
宣传时是巴奴中央厨房统一配送，出问题时就变成了独立采购。这一“甩锅”说明显然未获得大众认可。
9月7日，巴奴再次回应，承认羊肉卷中确实含有鸭肉成分。并表示要“痛定思痛”“痛下决心”，向消费者道歉的同时，决定为子品牌把关不严、失信于消费者的行为买单。消费过此产品的顾客，凭购买凭证可领取赔偿现金1000元，赔付金额达835.4万元。
随后，北京市朝阳区市场监督管理局对该超岛餐厅做出处罚，要求立即改正违规行为，没收违法所得人民币2万元；没收违法产品的原材料；及处以罚款人民币42.7万元。
超岛自选火锅正是巴奴火锅创始人杜中兵之子杜夯，于2020年创立的品牌，拥有超岛74项商标信息的郑州和胜和商贸有限公司也由杜中兵100%持股。
巴奴也在《招股书》中对此事做出回应，“作为巴奴新业务尝试的一部分，超岛在品牌定位、目标客群产品和定价方面与巴奴有较大差异，并在门店运营、采购和供应链管理等方面独立管理。此事件发生后，源头厂家及相关负责人的食品生产许可证被吊销，五年内无法申请新的食品生产许可证。”
在递交《招股书》前，巴奴也进行了“清理门户”的动作。目前，超岛相关店铺已全部关闭。
“虽然相关行政处罚并不涉及巴奴品牌，但于巴奴集团层面：我们主动通过涉事超岛门店向受影响的顾客群体进行赔付；我们于2024年内关闭了所有超岛餐厅，经营涉事超岛餐厅的公司于2025年1月正式注销。”巴奴表示。
03
“中信系”加持，
杜中兵夫妇IPO前分红
不仅巴奴很火，巴奴创始人杜中兵在互联网上也是极具争议的人物。
2025年2月，杜中兵在一场直播中发表 “月薪五千不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”“火锅不是服务底层人民”“巴奴是给那些大学毕了业，挣了点钱，升了一个级的人吃的” 等言论，一石激起千层浪，引发社会广泛争议。
对于杜中兵的争议言论，有网友愤怒地表示：“吃个火锅还要被划分阶层，巴奴这是在自绝后路。” 还有人吐槽：“月薪5000就被排除在外，这品牌也太傲慢了。”
不过也有用户认为，“其实我觉得巴奴老板说的挺对的，确实消费高，这是个良心老板，就是说话有点直接。我吃麻辣烫也很开心，不在乎别人怎么说怎么看”。
图源：小红书
随着舆论发酵，杜中兵很快出面回应，表示“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”等几句话不是连在一起说的。如果连在一起说，就把他的真实本意曲解了。
杜中兵在回应视频中称，“我是说过去的火锅还是很便宜的，但是随着这几年的发展变得越来越贵，甚至超过了很多的中餐，变得越来越难以消费。当然这不是好的现象，但是一个品牌没有自己的定位，更难以做好。因为要是想做好一个品牌，总要有自己标准和取舍，才能使自己的企业长期经营。大家长期骂巴奴贵，我的压力非常大。”
发表争议言论的杜中兵，出生于河南安阳，16岁开始闯荡社会，跟着同村人往江苏倒卖生铁和焦炭，并在19岁那年赚到了人生的第一桶金。
做生意的过程中，杜中兵走南闯北，发现无论在哪个地方，川味火锅都广受喜爱。因此，随着倒卖生意的惨淡，他决定转行进军餐饮业，并于2001年，在河南安阳开了第一家巴奴毛肚火锅店。
从股权结构来看，杜中兵及配偶韩艳丽通过D&H (BVI) LTD 控制公司已发行股本之75.26%；通过BANU UNITED LTD持有公司已发行股本之8.11%，合计可行使公司约83.38%的投票权，杜中兵夫妇对公司拥有绝对控制权。
在资本运作方面，《招股书》显示，公司共获得5轮融资，投资方包括番茄资本、CPE源峰、日初资本、高榕资本等，融资金额数亿元。
其中,番茄资本是中国专注于餐饮行业的专业投资机构，投资企业包括费大厨辣椒炒肉、COMMUNE餐酒吧、吉祥馄饨等。CPE源峰则是中信证券持股35%的中信产业基金，投资企业包括京东健康、卫龙、字节跳动、饿了么、贝壳、理想、wind等。
值得注意的是，巴奴的上市之路也伴随着资本的对赌压力。番茄资本、中信系等知名投资机构的参与，为巴奴带来了资金支持，但也附带了条件。
《招股书》显示，若巴奴毛肚火锅未能在2029年12月1日前完成上市，投资人都有权要求巴奴回购他们持有的全部或部分股份。
图源：《招股书》
截至2025年末，巴奴的流动负债为7.69亿元，其中赎回负债为3.26亿元。但巴奴账上现金还不足以覆盖，现金及现金等价物为3932.3万元。
图源：《招股书》
并且，巴奴计划在2025-2027年新增150家直营店，单店投资约500万元，相当于每星期就要开一家新店，以此计算，需要7.5亿元资金。
这种情况下，2025年1月，巴奴毛肚火锅向股东宣派股息7000万元。此外，2022年-2024年股份支付开支分别为2190万元、1720万元、2340万元。累计高达6250万元，显示出对核心团队的高额激励。
《招股书》显示，2023年、2024年，公司欠缴社保公积金分别为120万元、70万元。
从第三版《招股书》来看，目前这项问题依然没有解决，2025年仍欠缴80万元。也就是说，2023年-2025年共欠缴270万元。
巴奴解释称欠缴主要原因有三：员工队伍规模较大且流动率较高；部分员工不愿缴纳个人需分担的部分；部分员工偏好参加其居住地或户籍所在地的农村社保供款计划。
图源：《招股书》
一盘毛肚，从安阳小城的沸腾锅底，一路滚到了港交所的《招股书》里。但资本市场的火候比火锅更难掌控，此刻的巴奴，正站在沸腾的临界点上——是成为火锅界的爱马仕，还是沦为资本泡沫里的一勺浮油？答案或许就藏在下一个食客的账单里。
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